事件：鸿路钢构公告2023年年度经营数据。2023年，公司新签订单297亿元，同比+18%，其中23Q4新签订单68亿元，同比+22%。2023年，公司钢结构产品产量约449万吨，同比+28%，其中23Q4产量约126万吨，同比+21%。
23Q4订单增长提速，或主要由于新建产能集中投产。23Q4公司订单同比+22%，较23Q3提速6pcts；测算23Q4热轧板卷钢价同比基本持平，判断23Q4订单增长主要来自23Q4新建产能投产；根据公司2023年中报数据，2023年底公司年产能将达到520万吨，或主要集中在23Q4投产。
23Q4产量再创新高，环比+11%。公司23Q4产量126万吨，同比+21%，季度产量创公司历史新高；月均产量约42万吨，较23Q3月均产量（38万吨）环比+11%，或主要由于：1）23Q4新建产能集中投产；2）23Q3高温天气对生产进度有一定影响，23Q4该扰动因素消退。
2023年大额订单占比约24%，维持在较高水平。23年公司大额订单占比约24%，维持在最近四年的高位，2020-2023年该比例分别为14%、21%、25%、24%。2023Q1-Q4大额订单占比分别为24%、18%、30%、23%。大额订单占比提升或由于公司和大型客户合作有所增加，公司遥遥领先的产能规模、智能化改造带来的产品质量提升将强化公司在大客户领域的竞争优势，有利于公司未来经营业绩的稳定增长。
盈利预测、估值与评级：鸿路钢构23Q4订单增长提速、季度产量再创新高，主要受益于23Q4新建产能集中投产；23Q4公司接单饱满、产能利用相对充分，在需求乏力背景下订单及产量仍然实现了超20%的增长，体现了公司的经营韧性和竞争优势。我们看好公司产线智能化改造所带来的新一轮成长的确定性，未来鸿路的护城河将进一步强化，其产量亦将再上一台阶。维持公司2023-2025年归母净利润预测13.0亿元、15.1亿元、17.2亿元。现价对应2023年动态市盈率为11x，维持“买入”评级。
风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期、产线智能化改造效果不及预期、下游需求复苏不及预期。
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